Аналіз і вибір підходів і методів для оцінки вартості бізнесу

1. ЛІТЕРАТУРА

Робота виконана на основі аналізу і вибору підходів і методів для оцінки вартості бізнесу. Оцінка бізнесу - необхідна функція системи управління в ринковій економіці

У міру розвитку ринкових відносин в Казахстані потреба в оцінці вартості бізнесу буде постійно зростати. Оцінка бізнесу перед прийняттям практично будь-якого рішення щодо нерухомості. Нею необхідно займатися як при оцінці підлягає продажу підприємства-банкрута, так і при визначенні найбільш ймовірну вартість діючого підприємства.

Особливе місце в оціночної діяльності займає оцінка бізнесу компанії. Відповідно до закону Республіки Казахстан оцінка об'єктів власності є обов'язковою при приватизації, передачі в довірче управління або в оренду, продажу, викупі, іпотечному кредитуванні, передачі в якості внеску в статутні капітали і так далі [1].

Оцінка бізнесу необхідна для вибору обгрунтованого напрямки реструктуризації підприємства. В процесі оцінки бізнесу виявляються можливі підходи до управління підприємством і визначається, який з них забезпечить підприємству максимальну ефективність, а отже, і більш високу ринкову вартість, що і виступає основною метою власників і завданням менеджерів компаній в ринковій економіці.

Оцінка вартості бізнесу - процес цілеспрямований. Експерт-оцінювач в своїй діяльності завжди керується конкретною метою. Природно, що він повинен розрахувати величину вартості об'єкта, але яку вартість треба визначити, залежить від мети оцінки, а також від параметрів оцінюваного об'єкта. Якщо розрахунок вартості бізнесу проводиться з метою укладення угоди купівлі-продажу, то розраховується ринкова вартість; якщо ж метою оцінки є визначення вартості бізнесу в разі його ліквідації, то обчислюється ліквідаційна вартість.

Сутнісна риса вартісної оцінки полягає в її зв'язку з ринковою ситуацією. Це означає, що оцінювач не обмежується урахуванням лише одних витрат на створення або придбання оцінюваного об'єкта, його технічних характеристик, розташування, генерованої ним доходу, складом і структурою активів і зобов'язань і т.п. Він обов'язково враховує сукупність ринкових факторів: ринкову кон'юнктуру, рівень і стратегію конкуренції, ринкове реноме оцінюваного бізнесу, його макро- і мікроекономічному середовище проживання, ризики, пов'язані з отриманням доходу від об'єкта оцінки, середньоринковий рівень прибутковості, ціни на аналогічні об'єкти, поточний стан галузі та економіки .

Результатом проведеної оцінки служать розрахована величина ринкової вартості або її модифікації. Ринкова вартість - це «найбільш ймовірна ціна, по якій даний об'єкт оцінки може бути відчужений на підставі угоди в умовах конкуренції, коли сторони угоди діють, маючи в своєму розпорядженні всю доступну інформацію про об'єкт оцінки, а на ціні угоди не відбиваються які-небудь надзвичайні обставини ...» [1].

Принципове значення має той факт, що при якісній ринковій оцінці не обмежуються урахуванням лише одних витрат, а обов'язково беруть до уваги економічний імідж: положення підприємства на ринку; фактор часу; ризики; рівень конкуренції. Оцінювач підходить до визначення вартості з позицій економічної концепції фірми.

Дана концепція в противагу бухгалтерської концепції дозволяє визначити ринкову цінність фірми. У концепції враховуються такі чинники, як час, ризик, невловимі активи, зовнішнє конкурентне середовище та внутрішні особливості оцінюваного об'єкта. Відповідно до такого погляду на оцінку ринкова вартість будь-якого об'єкта, що приносить дохід або потік готівки, визначається як поточна вартість очікуваного майбутнього потоку готівки, дисконтованого за нормою відсотка, що відбиває необхідну інвестором норму прибутку для порівнянних за ризиком інвестицій [2].

При балансової або обліковій оцінці активи фірми можна представити у вигляді рівняння:

За допомогою цього рівняння легко пояснити, чому фірми з негативним балансовим власним капіталом все ще сприймаються ринком як щось цінне (наприклад, неплатоспроможні депозитні інститути, кредитні організації, що знаходяться на межі банкрутства). Причина в тому, що негативний балансовий власний капітал більш ніж компенсується цінністю нематеріальних активів.

У сучасних умовах розвитку світової економіки підвищується роль інтелектуальних та інформаційних ресурсів. Люди і знання, якими вони володіють, нематеріальні активи та професійна компетенція кадрів перетворилися в один з основних чинників створення нової вартості. В цьому і полягає сучасна концепція створення вартості, і тому слід перебудувати моделі управління розвитком сучасних компаній. Значна частина змін в управлінні має визначатися рухом від минулого, орієнтованого на фінансовий капітал і матеріальні активи, до майбутнього, орієнтованому на інтелектуальний капітал і невловимі активи.

Здатність компанії до створення нової вартості можна визначити як цінність інтелектуального капіталу. Оцінюючи ринкову вартість бізнесу, оцінювач отримує сукупну величину вартості всього господарюючого суб'єкта. З точки зору найпростішої моделі формування вартості вона буде виглядати наступним чином:

Аналізуючи вартість будь-якого бізнесу можна виділити три основні складові, що генерують вартість:

• матеріальна складова (матеріальні активи);
• фінансова складова (фінансові активи);
• невловима (інтелектуальна) складова (невловимі активи).

Нематеріальна складова вартості бізнесу - сама маловивчена і суперечлива складова на сучасному етапі розвитку оціночної діяльності. Генеральним критерієм оптимальності стратегічного розвитку компанії є максимізація стратегічної цінності інтелектуального капіталу [4, 5].

Якщо балансова оцінка власного капіталу і його реальна (ринкова) або економічна цінність не збігаються, то повинен існувати прихований або позабалансовий капітал.

Прихований капітал має два джерела:

• різницю між ринковою і балансовою оцінками активів;
• неврахування позабалансових позицій, які відповідно до загальноприйнятих принципів і правил бухгалтерського обліку не підлягають внесенню до баланс.

Що стосується ризику, то бухгалтерська оцінка виходить з того, що «один ризик підходить всім». Однак кожна фірма при отриманні доходу фактично стикається з різними видами ризику і має свій власний рівень отримання доходу.

Таким чином, бухгалтерська модель не дозволяє реально оцінити фірму. Оцінка ж, що проводиться на базі економічної концепції, дає реалістичне уявлення про те, як підприємство буде працювати в майбутньому. Це цінно для всіх: власників, керівників, споживачів, постачальників, банкірів, працівників страхових і податкових служб, інвесторів.

Оцінка ринкової вартості дозволяє продавцю і покупцю укласти угоду, орієнтуючись на обґрунтовану вартість товару, так як ринкова вартість враховує не тільки і не стільки індивідуальні витрати та очікування, скільки ситуацію на ринку в цілому, очікування ринку, загальноекономічний поточний розвиток, реакцію ринку на об'єкт угоди .

Знання величини ринкової вартості дає можливість власнику об'єкта удосконалити процес виробництва, розробити комплекс заходів, спрямованих на збільшення ринкової вартості бізнесу. Періодично проводиться оцінка вартості дозволяє підвищити ефективність управління і, отже, уникнути банкрутства і розорення.

Під ринковою вартістю в Системі оцінки майна Республіки Казахстан розуміється розрахункова величина, за яку майно переходить від одного власника до іншого на дату оцінки в результаті комерційної угоди між добровільним покупцем і добровільним продавцем після адекватного маркетингу; при цьому передбачається, що кожна зі сторін діяла компетентно, розважливо і без примусу [3].

У деяких випадках ринкова вартість може виражатися негативною величиною, наприклад, при оцінці застарілих об'єктів нерухомості, сума витрат на знос яких перевищує вартість земельної ділянки, або при оцінці екологічно неблагополучних об'єктів.

У практиці оцінки найчастіше прагнуть визначити саме обгрунтовану ринкову вартість. Однак деякі об'єкти оцінки не мають достатню ліквідність, зокрема, не звертаються на відкритому, масовому і конкурентному ринку, перебувають під жорстким контролем і регулюються державою, інформація є закритою і обмеженою. В цьому випадку розраховується частково ринкова вартість. Різновидом частково ринкової вартості служить вартість об'єкта оцінки з обмеженим ринком, під ним розуміється вартість об'єкта оцінки, продаж якого на відкритому ринку неможлива або вимагає додаткових витрат у порівнянні з витратами, необхідними для продажу вільно обертаються на ринку товарів.

Американське товариство оцінювачів розробило стандарти по оцінці бізнесу, які були прийняті Комітетом по оцінці бізнесу АОО в червні 1988 року і були схвалені Правлінням АОО в січні 1989 року. Зазначені стандарти по оцінці бізнесу включають [4]:

• BVS - I. Термінологія.
• BVS - II. Повна письмова форма звіту з оцінки бізнесу.
• BVS - III. Загальні вимоги до виконання завдання по оцінці бізнесу. 4 BVS - Підхід до оцінки бізнесу на основі активів.
• BVS - V. Метод компанії-аналога для оцінки бізнесу.
• BVS - VI. Ринковий підхід до оцінки бізнесу.
• BVS - VII. Дохідний підхід до оцінки бізнесу.
• BVS - VIII. Підготовка оціночного висновку про вартість. 9 BVS - IX. Коригування фінансового звіту.

У Казахстані була розроблена Система оцінки майна, яка затверджена Комітетом по стандартизації, метрології та сертифікації Міністерства індустрії і торгівлі Республіки Казахстан в 2002, 2003 рр.

В даний час оцінкою майна Республіки Казахстан займаються самі різні організації. У зв'язку з цим однією з нормативно-регульованих основ в їх діяльності є стандарти. Метою стандартів є:

• забезпечення переходу від інтуїтивного розуміння необхідності оцінки до її безумовного нормативного регульованого застосування на практиці;
• введення в практику основних методологічних процедур оцінки, що враховують сучасний світовий досвід;
• сприяння вдосконаленню закону про оціночну діяльність;
• поглиблення якісної боку оціночної діяльності;
• надання допомоги оцінювачам в підготовці узгоджених звітів для своїх клієнтів шляхом надання ясних інструкцій;
• підвищення розуміння ролі оцінювачів та інше [3].

Оцінку вартості бізнесу здійснюють за допомогою трьох підходів: дохідного, порівняльного і витратного. Кожен підхід дозволяє підкреслити особливі характеристики об'єкта.

Три підходу пов'язані між собою. Кожен з них передбачає використання різних видів інформації, одержуваної на ринку. Наприклад, базовими для витратного підходу є дані про поточні ринкові ціни на матеріали, робочу силу та ін .; для дохідного підходу - ставки дисконтування і коефіцієнтів капіталізації, які також розраховуються за даними ринку.

При дохідному підході на перше місце ставиться дохід як основний фактор, що визначає величину вартості об'єкта. Чим більший дохід, принесений об'єктом оцінки, тим більше величина його ринкової вартості за інших рівних умов. Тут мають значення тривалість періоду отримання можливого доходу, ступінь і вид ризиків, які супроводжують цей процес. Прибутковий підхід - це обчислення поточної вартості майбутніх доходів, які виникнуть в результаті використання власності і можливої ​​подальшої її продажу. В даному випадку застосовується принцип очікування.

При дохідному підході використовуються властиві йому методи (рис. 1).

Рис.1 Методи дохідного підходу

Порівняльний підхід особливо ефективний, коли існує активний ринок порівнянних об'єктів власності. Точність оцінки залежить від якості зібраних даних, застосовуючи даний підхід, оцінювач повинен зібрати достовірну інформацію про недавні продажі порівнянних об'єктів. Ці дані включають: економічні характеристики, час продажу, місце розташування, умови продажу та умови фінансування.

Дієвість такого підходу знижується, якщо: угод було мало; момент їх здійснення і момент оцінки розділяє тривалий період часу; ринок знаходиться в аномальному стані, тому що швидкі зміни на ринку призводять до спотворення показників. Порівняльний підхід заснований на застосуванні принципу заміщення. Для порівняння вибираються конкуруючі з оцінюваним бізнесом об'єкти. Зазвичай між ними існують відмінності, тому необхідно провести відповідне коригування даних. В основу приведення поправок покладено принцип вкладу. У порівняльному підході існують три методи (рис. 2).

Рис.2. Методи порівняльного підходу

Витратний підхід найбільш прийнятний для оцінки підприємств, що мають різнорідні активи, в тому числі фінансові, а також коли бізнес не приносить сталого доходу. Методи витратного підходу доцільно використовувати і при оцінці спеціальних видів бізнесу (готелів, мотелів і т.п.), в страхуванні. Зібрана інформація включає дані про оцінюваних активах (ціни на землю, будівельні специфікації і ін.), Дані про рівень зарплати, вартості матеріалів, витрат на обладнання, про прибуток і накладні витрати будівельників на місцевому ринку і т.д. Витратний підхід складно застосовувати при оцінці унікальних об'єктів, що володіють історичною цінністю, естетичними характеристиками, або застарілих об'єктів. Витратний підхід заснований на принципах: заміщення, найкращого і найбільш ефективного використання, збалансованості, економічної величини, економічного поділу.

Витратний підхід складається з наступних методів (рис. 3):

Мал. 3. Методи витратного підходу

Прибутковий підхід, як правило, є найбільш підходящим для оцінки бізнесу, однак практика оцінки ринкової вартості компаній і методичні рекомендації АОО [4] настійно вимагають також паралельного використання порівняльного і витратного підходів.

Узгодження результатів, отриманих в оцінці за допомогою порівняльного, майнового та дохідного підходів, виробляється з використанням методу аналізу ієрархій.

Метод аналізу ієрархій - являє собою метод узгодження результатів, отриманих з використанням різних методів оцінки, і заснований на декомпозиції проблеми узгодження результатів і її уявлення у вигляді ієрархії.

Для узгодження результатів використовуються трирівневі ієрархії, мають такий вигляд:

• верхній рівень - мета - оцінка ринкової вартості акцій;
• проміжний рівень - критерії узгодження;
• нижній рівень - альтернативи - результати оцінки, отримані різними методами. Для оцінки використовуються наступні критерії узгодження:

А. Можливість відобразити справжні наміри потенційного інвестора і продавця. Б. Тип, якість, широту даних, на основі яких проводиться аналіз.

В. Здатність параметрів використовуваних методів враховувати кон'юнктурні коливання ринку.

Г. Здатність враховувати специфічні особливості об'єкта, що впливають на його вартість (місцезнаходження, розмір, потенційна прибутковість). Схема аналізу ієрархії приведена на малюнку 4.

Рис.4. Схема аналізу ієрархій

Після декомпозиції проблеми узгодження результатів і її уявлення у вигляді ієрархії виконується наступна послідовність дій:

1. Виявляються пріоритети в умовах, шляхом їх попарного порівняння. Для цього будується назад симетрична матриця, а для попарного порівняння використовується наступна шкала відносин (табл. 1).

1. Шкала відносин важливості критеріїв оцінки

Отримані таким чином величини і являють собою підсумкове значення ваг кожного з критеріїв.

1. Проводиться реалізація опісаної процедури Виявлення пріорітетів для кожної альтернативи по кожному крітерію. Таким чином, визначаються значення ваг кожної альтернативи.
2. Проводиться розрахунок підсумковіх ваг кожної альтернативи, Які дорівнюють сумі творів ваг ціноутворюючіх факторів и відповідніх Їм ваг альтернатив по кожному фактору.
3. Проводиться розрахунок рінкової вартості однієї Акції компании, яка дорівнює сумі творів значень альтернатив и відповідніх Їм ваг.

Крім перерахованих методів в 80-х роках минулого століття в практиці фінансового менеджменту були розроблені методи і моделі, засновані на вартості: економічної доданої вартості (EVA), ринкової доданої вартості (MVA), доданої вартості для акціонерів (ALCAR або SVA), грошового потоку і рентабельності інвестованого капіталу (CFROI і CVA). В основі даних методів лежить економічна прибуток, а не бухгалтерська, що враховує не тільки витрати виробництва, реалізації, загальноадміністративні і фінансові витрати (за відсотками), але і витрати, пов'язані із залученням різних джерел фінансування і зобов'язань по ним (по акціях (дивіденди), сума основного боргу по кредиту і облігаціях і ін.).

Методи оцінки опціонів мають перевагу перед традиційною моделлю дисконтованого грошового потоку, оскільки дозволяють виявити і кількісно виміряти цінність гнучкості. Використання реальних опціонів забезпечує всебічну оцінку стратегічного рішення навіть при наявності невизначеності, є важливим інструментом стратегічного і фінансового аналізу, так як враховують гнучкість [4, 5].

Дані методи ще не знайшли широкого застосування в фінансовому управлінні казахстанських компаній і в практиці оціночної діяльності.

Однак все більше акціонерів і топ-менеджерів казахстанських компаній віддають перевагу вартісному підходу до управління бізнесом компанії. З'являється розуміння, що ефективність управління компанією визначається не її ліквідністю або величиною прибутку, а збільшенням цінності бізнесу, ринкової вартості компанії.

Для професійної оцінки бізнесу необхідна зважена і розумна, ретельно обгрунтоване використання різних методів оцінки з урахуванням особливостей ринкової, швидко мінливого періоду, особливостей розвитку казахстанської економіки [5].

ЛІТЕРАТУРА

1. Закон РК «Про оціночної діяльності в Республіці Казахстан» від 11.2000 №109 - 11 з урахуванням доповнень і змін від 14.02.03 №388 - 11.
2. Система оцінки майна Республіки Казахстан. Принципи оцінки. СТ РК +1126 Держстандарт. Астана, 2004.
3. Система оцінки майна Республіки Казахстан. Терміни та визначення. СТ РК тисячі сто двадцять сім - Держстандарт. - Астана, 2004.
4. Міжнародні стандарти бізнесу. - М .: Фінанси і статистика, 1996..
5. Джаксибекова Г.Н. Оцінка вартості компанії в теорії і практиці фінансового менеджменту: автореферат дис д.е.н. // www. kazeu. kz.
6. Джаксибекова Г.Н. Вартість компанії: теорія і практика оцінки у фінансовому менеджменті. Астана: Беркут-Принт, 2010. - 385с.

Прізвище автора: Г.Н. Джаксибекова, ПАК Д.С.