КК «Арсагера» Фундаментальна оцінка російського фондового ринку - індекс Арсагери
- Графік «індекс Арсагери»
- Індекс Арсагери демонструє взаємозв'язок «економіка - вартість акцій»
- Детальніше про розрахунок індексу Арсагери
- висновки
- Ps
Чи відображається ефективність бізнесу в його вартості? КК Арсагера розробила показник, який наочно демонструє взаємозв'язок між економікою компанії і вартістю її акцій.
Багато учасників фондового ринку стверджують, що вартість акцій залежить від чого завгодно, тільки не від фундаментальних показників діяльності бізнесу (прибутку, виручки, балансової вартості). Інші говорять про те, що поточні значення вартості акцій не відображають їх вартості, що базується на фундаментальних характеристиках діяльності компанії, тобто фундаментальної вартості.
Ми вже проводили дослідження щодо взаємозв'язку фундаментальних показників бізнесу та його вартості . Однак щоб наочніше продемонструвати цей взаємозв'язок, ми розробили показник під назвою індекс Арсагери. Індекс Арсагери - це розрахунковий індекс, який демонструє величину відхилення фундаментальної (розрахункової) капіталізації індексу МосБіржі від його фактичного значення.
Графік «індекс Арсагери»
Дивлячись на значення індексу Арсагери, можна сказати, наскільки фундаментальна капіталізація індексу МосБіржі перевершує (або менше) фактичної капіталізації.
якщо зміна індексу МосБіржі висловлює динаміку фондового ринку Росії, то індекс Арсагери демонструє в динаміці відображення фундаментальних показників у вартості акцій.
Хочеться звернути увагу на те, що в розрахунку індексу Арсагери використовуються фактичні дані. Тому буде некоректно використовувати саме по собі відхилення індексу як сигнал для покупки або продажу акцій. Необхідно оцінювати перспективи бізнесу. Значний позитивний відхилення індексу Арсагери (3 квартал 2008, 3 квартал 2011) може свідчити як про фундаментальну недооціненість, так і про очікування щодо зниження прибутковості компаній. І навпаки, значне негативне відхилення (3 квартал 2009) може говорити не про переоціненість ринку, а про очікування підвищення прибутковості компаній в майбутньому. В майбутньому може бути розроблений додатковий індекс (Арсагера Pro), який буде враховувати прогнози (на найближчий рік) фундаментальних показників компаній, що входять в індекс МосБіржі.
Індекс Арсагери демонструє взаємозв'язок «економіка - вартість акцій»
Індекс Арсагери дозволяє наочно продемонструвати взаємозв'язок між ефективністю роботи компанії і вартістю її акцій . Постійні коливання вартості акцій створюють ілюзію відсутності взаємозв'язку. У той же час щохвилинні хаотичні коливання ринку перетворюються в закономірність на довгих тимчасових інтервалах - рік, три, п'ять. Звичайно, зростання акцій залежить від того, купують їх чи ні. Але готовність купувати залежить від результатів бізнесу.
У розрахунку індексу Арсагери ми спиралися на прибуток, яку він демонстрував компанією, як на базовий фундаментальний показник ефективності бізнесу. Чим вище прибуток компаній, що входять в розрахунок індексу, тим вище розрахункова капіталізація. Відзначимо, що з кінця 2012 року до складу індексу входять і будівельні компанії. Для них замість показника прибутку ми використовуємо значення зміни нерозподіленого прибутку у власному капіталі з звітності МСФО. Детальніше з нашим підходом до оцінки будівельних компаній можна ознайомитися на даній сторінці .
На графіку видно, що фактична капіталізація, що складається з цін акцій на фондовій біржі, абсолютно явно корелює з розрахункової капіталізацією, що підтверджує тезу про взаємозв'язок ефективності діяльності бізнесу і його ринкової капіталізації.
Графік з фактичної капіталізацією індексу МосБіржі відрізняється від графіка зі значенням індексу. Пов'язано це з тим, що база розрахунку індексу періодично змінюється, з 12 емітентів в 2004 році вона була розширена до 47 емітентів в 2015 році, тому капіталізація індексу виросла значніше, ніж сам індекс. Крім того, при розрахунку індексу МосБіржі застосовується так званий ваговий коефіцієнт, що обмежує максимальну частку емітента в індексі. Збільшення даного коефіцієнта веде до збільшення капіталізації індексу, тоді як зростання цін на акції може і не спостерігатися.
Детальніше про розрахунок індексу Арсагери
Перший етап розрахунку індексу - оцінка прибутковості, яка вимагається від вкладення в інструменти капіталу. Для її визначення ми використовували інформацію про рівень прибутковості боргових інструментів. В даному випадку кошика ОФЗ (облігації федеральної позики), але, можливо, в подальшому ми будемо використовувати індекс CBonds. Прибутковість боргових інструментів з коефіцієнтом 1,5 [1] дозволяє визначити прибутковість, яка вимагається від вкладення в інструменти капіталу, іншими словами, отримати коефіцієнт E / P (величина зворотна Р / Е).
На другому етапі, використовуючи інформацію про прибутки компаній, що входять в індекс МосБіржі, ми розраховуємо фундаментальну капіталізацію індексу МосБіржі за такою формулою:
Pфунд = E / (E / P),
де Pфунд - фундаментальна капіталізація індексу МосБіржі;
E - прибуток компаній, що входять в індекс МосБіржі (прибуток береться ковзаючою вікном за 4 кварталу);
E / P - прибутковість, необхідна від вкладення в інструменти капіталу.
Третій етап. Розділивши фундаментальну капіталізацію індексу МосБіржі на фактичну (і висловивши цю величину як процентне відхилення), отримуємо цифрову характеристику відхилення фундаментальної капіталізації від фактичної - індекс Арсагери.
Виходячи зі значень індексу Арсагери і МосБіржі, розраховується фундаментальне значення індексу МосБіржі, яке представлено на графіку «Індекс МосБіржі (Індекс ММВБ) і його фундаментальне значення».
У нашому матеріалі « Індексний фонд. Вибір і сенс »Ми докладно описали переваги і недоліки індексного інвестування.
База розрахунку індексу МосБіржі переглядається щокварталу. Якісь акції виключаються з розрахунку індексу, якісь додаються. Як наслідок, змінюється склад індексного портфеля.
Крім зміни складу щоквартально змінюються частки тих акцій, які залишаються в індексі. Частка кожної акції, представленої в індексі МосБіржі, пропорційна капіталізації фрі-флоат (free-float - частка акцій, що перебувають у вільному обігу). На капіталізацію фрі-флоат впливають зміна цін на акції, доп. емісії, бай-беки, SPO та ін. Все це відстежується за підсумками щоквартального перегляду бази розрахунку індексу. Тому управління індексним портфелем полягає не тільки в щоквартальному виключення вийшли з індексу акцій і додаванні нових, але і в ребалансування тих акцій, які залишилися в індексі, відповідно до зміни їх пропорцій за підсумками перегляду бази розрахунку індексу.
Якщо розглядати індексний портфель, що повторює структуру індексу МосБіржі, то індекс Арсагери буде характеризувати відхилення ринкової вартості саме такого портфеля від його фундаментально обґрунтованої вартості. При зміні бази розрахунку індексу МосБіржі ми синхронно змінюємо і базу розрахунку індексу Арсагери і частку прибутку компанії, що припадає на фрі-флоат (при зміні фрі-флоат).
Тому після перегляду бази розрахунку може істотно змінитися значення індексу Арсагери при тому, що значення самого індексу МосБіржі істотно не змінюється.
Це також означає, що для портфеля, що відрізняється від індексного, іншим буде і значення, і сам розрахунок індексу Арсагери. Якщо портфель складений тільки з фундаментально недооцінених акцій (E / P> 1,5 х ставка ДКО-ОФЗ), то значення індексу Арсагери для такого портфеля буде позитивним, і, навпаки для портфеля, складеного з фундаментально переоцінених акцій (E / P <1 , 5 х ставка ДКО-ОФЗ), значення індексу Арсагери буде негативним.
Природно, що сумарне відхилення всього портфеля складається з відхилення кожної акції від її фундаментально обґрунтованої вартості (якась більше, якась менше, якась в плюс, якась в мінус). Вивчаючи склад портфеля (базу розрахунку індексу), можна оцінити вплив кожної позиції на відхилення від фундаментально обґрунтованої вартості.
висновки
- Індекс Арсагери наочно демонструє взаємозв'язок між економікою компанії і вартістю її акцій.
- Не можна трактувати значення індексу механічно. Так як індекс розраховується за фактичними даними, щоб приймати інвестиційні рішення, необхідно оцінювати перспективи бізнесу .
- Індекс Арсагери корисний в період паніки, коли відбувається значний відрив поточної вартості активів на фондовому ринку від їх фундаментальної вартості. Індекс Арсагери дозволяє приймати інвестиційні рішення навіть в такі періоди, спираючись на фундаментальні показники.
Ps
З огляду на всю важливість інформації, яку демонструють за допомогою індексу Арсагери, ми прийняли рішення розраховувати і розкривати його значення на щоденній основі в спеціальному розділі, присвяченому індексу Арсагери .
[1] Як показують дослідження, необхідна прибутковість по пайовою інструментам в 1,5 рази перевищує прибутковість боргових. Даний коефіцієнт впливає на розташування нульової позначки на осі Y графіка «Індекс Арсагери», сама форма графіка при зміні коефіцієнта не змінюється.