БІЛИЙ ВЕРХ, ЧОРНИЙ НИЗ (ЗВИЧАЙНІ АКЦІЇ VS. ПРИВІЛЕЙОВАНІ)

Чи то в силу інерції людського мислення, то чи через хитрощів термінології, проте у початківців трейдерів і інвесторів постійно виникають складності в розумінні різниці між звичайними і привілейованими акціями. Тим часом, різниця ця є, вона дуже глибока і важлива. Не випадково в Головній Книзі нашого ремесла ( «Інвестиції» Вільяма Шарпа, Гордона Александера і Джеффрі Бейлі ) Під звичайні акції виділена самостійна глава (Common Stocks), тоді як акції привілейовані (Preferred Stocks) заховані глибоко в розділі паперів з фіксованим доходом (Fixed-Income Securities). Вважаю, додаткове прояснення ситуації в рамках публікацій, що обрамляють інвестиційний курс vCollege Exante , не завадить.

Формально привілейовані акції є емісією цінних паперів, що забезпечують пайову участь у капіталі підприємства, і на цій підставі «префи» (російський біржовий сленг, відповідний американському «preferreds») - точно такі ж акції, що і звичайні. Не дивно, що на біржі їх поведінку схоже (але не однаково!).

Перед нами графік так званих привілейованих кумулятивних акцій серії А компанії Gastar Exploration Inc. Якби мова йшла про звичайну акції, то можна було констатувати коматозний стан пацієнта - візуально GSTRA перебуває майже у вільному падінні. Однак цей графік належить «префи» енергетичної компанії і входить в десятку американських паперів з фіксованим доходом: її номінальна прибутковість 8,625%, а поточна прибутковість, що відображає те саме падіння в 52% щодо ліквідаційної вартості, становить запаморочливі 18,16% річних.

Як ви, напевно, вже здогадалися, привілейовані акції займають проміжне положення (ще кажуть - «гібридне») між звичайними акціями і паперами з фіксованих доходом (облігаціями). З одного боку, «префи» подібно облігаціям приносять регулярний дохід. З іншого, «префи» не є борговим зобов'язанням (як облігації), оскільки лише надають пайову участь (як «обичке» - ще один російських біржовий жаргонізм).

Практичний сенс відмінності «частки» (акції) від «боргу» (облігації) полягає лише в ієрархії погашення боргів при ліквідації компанії: першими задовольняють вимоги власників облігацій, слідом йдуть власники привілейованих акцій, в останню чергу розраховуються з власниками звичайних акцій.

Не потрібно володіти великою фантазією, щоб здогадатися: до щасливців з «обичке» на руках справа, як правило, не доходить: при банкрутстві власники паперів такого типу зазвичай не отримують нічого. Ринок, до речі, це розуміє і заздалегідь готується: вже в переддефолтному стані емітента звичайні акції на біржі повністю знецінюються і їх знімають з торгів (так званий делістинг).

Поговоримо тепер про дохід. Основну ставку інвестор, який отримує привілейовані акції, робить на фіксований регулярний дохід, який на відміну від облігацій називається не «купоном», а «дивідендом» (за аналогією зі звичайними акціями). Тут, однак, виникає перша термінологічна плутанина, оскільки дивіденди «префів» і дивіденди «обичек» - як кажуть одеські люди, дві великі різниці.

Необхідність регулярної виплати привілейованих акцій разом з їх мінімальним розміром прописується в статуті компанії-емітента (так званий умовно-фіксований дивіденд), тоді як виплата дивідендів по звичайних акціях проводиться в кращому випадку як бог на душу покладе.

Необов'язковість виплат дивідендів по звичайних акціях - це, до речі, не примха і каприз гірших, а фірмовий знак кращих: наприклад, зоряна компанія Apple не платила ніяких дивідендів понад 10 років. Лише після смерті Стіва Джобса рейдерської піраньї Карлу Ікану вдалося продавити яблучне правління і змусити їх розщедритися на скромні відрахування, що більше нагадують відступні, ніж дивіденди.

Фіксований регулярних дохід у формі дивідендів змушує рейтингові агентства проводити постійну оцінку привілейованих акцій, що істотно полегшує інвесторам підбір емісії, відповідної особистим уявленням про «правильному» балансі між ризиком і прибутковістю. Слід, однак, пам'ятати, що «не борговий» статус забезпечує «префам» рейтинги, завжди занижені щодо класичних облігацій того ж емітента.

Рейтингове «послаблення» призводить до того, що дивіденди привілейованих акцій часом досягають феєричних розмірів. Наприклад, поточна прибутковість в річному обчисленні кумулятивних конвертованих привілейованих акцій серії А компанії New Source Energy Partners LP зараз становить 47,42% (при купонному аналогу в 11% і ціновому дисконті 91%). Правда, це кращий показник сьогодні на американському ринку.

По ходу справи рекомендую всім, хто цікавиться інвестуванням в привілейовані акції портал Preferred Stock Channel , На якому дуже зручно сканувати американський ринок і підбирати папери по потрібним критеріям.

Крім пріоритетного доходу у вигляді дивідендів привілейовані акції вміють приносити інвестору прибуток і від зростання біржових котирувань. Класичні облігації теж здатні на карколомні цінові кульбіти, проте трапляються вони в тих рідкісних і неприємні випадки, коли справи у емітента йдуть, м'яко кажучи, неважливо. Здебільшого ринкова флуктуація боргових паперів публічних компаній не справляє враження.

Перед нами корпоративні облігації «Газпром нафти», графік зміни ціни яких на Московській біржі нагадує загасаючу ниточку пульсу хворого, якого лікарі ось-ось «втратять». На відміну, правда, від реанімаційної палати така поведінка облігацій на біржі - манна небесна, оскільки свідчить про стабільний стан пацієнта емітента. Інакше і бути не може при «купоні» в 12,03% річних, що виплачується по даній облігації.

Зовсім інша справа - привілейовані акції. На відміну від облігацій, як було вже сказано, ринкові зміни ціни привілейованих акцій можуть принести додатковий прибуток, оскільки здатні здійснювати довгострокові сходження разом зі звичайним своїм побратимом.

Погодьтеся, рух від 42 до 57 рублів за півроку (35%), вчинене привілейованими акціями «Ощадбанку», - це дуже неслабкий стимул для інвестування з урахуванням того, що зростання котирувань є своєрідним бонусом для «префів», чиє головне достоїнство полягає в фіксованому доході.

Є і ще одна тонкість в зростанні капіталізації привілейованих акцій у порівнянні з акціями звичайними. У більшості випадків зростання виходить трішки краще у «префів». Порівняйте поточний рух привілейованих паперів «Ощадбанку» (графік вище) з його ж «обичке».

У загальному і цілому схоже (а інакше і бути не може: і те й інше - акції однієї і тієї ж компанії), проте «префи» «Ощадбанку» поводяться так, ніби вони не московський цар, а подільський кравець (який, як відомо, «ще вміє трішки шити»: якщо в піврічному діапазоні на графіку звичайних акцій ми не бачимо нічого крім безнадійного бокового руху, «префи» вже вирвалися успішно з «каналу» і кинулися першими до завоювання нових рівнів.

З усього сказаного напрошується висновок, що робити ставку на зростання котирувань краще на привілейованих акціях. На мій погляд, це відповідає істині, але тільки на російському фондовому ринку. У лістингу А1 на Московской̆ біржі прописані 30 звичайних акцій і 6 привілейованих. У лістингу А2: ще 22 звичайних акції і 2 привілейованих. Разом 8 «префів»: «Ростелеком», «Татнефть», «Сбербанк», «Мечел», «Селігдар», «Транснефть», «Нижнекамскнефтехим» і «Россеті».

В силу багатьох історичних причин поведінку російських привілейованих акцій на біржі практично не відрізняється від поведінки їхніх звичайних побратимів ні по динаміці, ні по волатильності, ні за діапазоном флуктуацій, ні по іншим візуальними ознаками. Не вдаючись в деталі, скажу лише, що першопричина подібності - у відсутності вимог до фіксованих ставок дивідендів в статутних документах, порівнянних по жорсткості з американським ринком. У Росії «префи» більше звичайні акції, ніж облігації, а в Америці - навпаки: «преф» майже не відрізняється від класичних корпоративних боргових зобов'язань.

клікніть, щоб розглянути!

Ми розібрали тему привілейованих акцій лише в першому наближенні. Цей біржовий інструмент має унікальну гнучкість, яка проявляється у величезній різноманітності видів даних паперів. Привілейовані акції бувають первинними (Prior), бажаний (Preference), конвертованими (Convertible), кумулятивними і некумулятивними (Cumulative, Non-Cumulative), обмінними (Exchangeable), які беруть участь (Participating), з функцією Put-опціону (Putable) і з функцією сверхголоса (Supervoting). З дозволу читачів я не буду розповідати про все це різноманітність, інакше нам нема чому буде вчити студентів в нашій школі біржового трейдингу та інвестування vCollege