Золото: інструмент для часу невизначеності

Динаміка цін на золото після різкого передкризового сплеску і посткризового зростання на розширюється грошовій масі основних емісійних центрів, а також на тлі побоювань за долю світової економіки, схоже, переходить до більш спокійного періоду. Параметри посегментного попиту / пропозиції виявляють поступову стабілізацію сукупного інтересу до металу і повернення до традиційного паритету, з урахуванням паперових обсягів електронної торгівлі.

Історичний аналіз говорить про зміщення в спадну фазу середньострокового циклу, в якому золото раніше аж ніяк не завжди було надійним захисником від інфляції, реагуючи падінням ціни всього лише на її уповільнення, і ми розглядаємо його швидше як девальваційний хедж, цікавий поза доларової зони.

Довгостроковий аналіз вказує на ймовірність нового витка різкого зростання реальної ціни золота після 2035 року.

Закінчення епохи дешевих грошей - час хеджувати ризики

Рівень цін на золото зросла з початку поточного року на 9,2%, що стало сюрпризом для інвесторів і перевищила прибутковість багатьох інших фінансових інструментів.

На цьому тижні спот ціна на золото помірно зростає до $ 1310 за тройську унцію після публікації сильної макростатистики із США, в тому числі про зростання ВВП за 2К2014 на 4%, що може бути драйвером зростання інтересу інвесторів до більш ризикованих активів на тлі зростання економіки.

Динаміка ціни і волатильності золота

Найближчим часом на динаміку цін на золото буде впливати продовження політики закінчення епохи дешевих грошей, яку послідовно і передбачувано проводить ФРС США. 30 липня ФРС в черговий раз скоротила обсяг викупу активів на $ 10 млрд., Крім того, Джанет Йеллен оголосила про можливий початок підвищення ключової ставки до 1,25% і 2,5% в кінці 2015 і 2016 років відповідно, що на короткій дистанції в цілому позитивно впливає на стабільність цін на золото. Втім, сам по собі зростання ставки не є заборонним фактором для подорожчання золота - в циклі зростання ставки 2004-2006 років золото також демонструвало підйом, так само як і інші види сировини.

Крім того, зниження кореляції цін на золото та індексу USD робить золото привабливим інструментів для хеджування інвестицій, що відбилося на зростанні інтересу інвесторів до золота.

Динаміка ціни золота і індексу USD

Цікаві результати дає зіставлення ціни золота і динаміки американського ВВП, а також агрегату М2. Динаміка М2 (а в США він включає готівку в обігу, вклади до запитання, чеки, короткострокові депозити, залишки на рахунках взаємних фондів грошового ринку, і рахунки розміром до US $ 100 тис.) Досить точно корелювала з динамікою американського ВВП аж до початку 90- х років ХХ століття, після чого відбулося різке зниження ступеня "монетизації" ВВП за М2, незважаючи на зростання агрегату М1.

Динаміка співвідношення ВВП США і М2

Динаміка ВВП США, виражена в тройських унціях золота в номінальних цінах

Динаміка M2 США, виражена в тройських унціях золота в номінальних цінах

З початку розвитку Азіатської кризи в кінці 90-х років почалося тривале поетапне збільшення ваги М2 по відношенню до американського ВВП, причому на сьогоднішній день воно відхилилося від трендової лінії на ту ж величину, на яку відхилялося в протилежну сторону в першій половині 90-х років , зробивши, таким чином, повноцінне компенсаційне рух, п'ятьма хвилями, а значить, теоретично, можна очікувати повернення до тренду, тобто нове зниження "монетизації" американської економіки за М2, що буде негативно для золота. У разі успішного перезапуску індустріалізації економіки США з метою виходу на профіцит зовнішньої торгівлі, таке дійсно можливо.

Крім цього, виражені в унціях золота значення ВВП і агрегату М2 виявляють ймовірне наявність 30-річного циклу ціни золота, причому спад становить близько 20 років, а зріст - близько 10. На даний момент ми знаходимося в стадії спаду, в самому її початку. Минуле падіння ціни золота після сплеску 1980 року в номінальних доларах склало близько 63%, на сьогодні ми бачили зниження до нинішнього рівня консолідації лише на 32%, що залишає можливість для завершального пропорційного скочування ціни в район US $ 850 за унцію.

Характерно, що на цю ж мету вказує і технічний аналіз.

Якщо прийняти існування 30-річного циклу за даність, то за інших рівних умов, це дає можливість чисельно передбачити діапазон руху цін на наступні 30 років в залежності від сценаріїв темпу зростання економіки США, в припущенні, що вага її і роль в світовому ВВП і структурі глобальної економіки не зазнає драматичних змін.

Прогноз ціни золота в рамках 30-річного циклу

Природно, що подібні припущення грунтуються на досить спірних допущених, проте досить добре виражені цикли простежуються протягом порівняно тривалого періоду часу, причому треба враховувати, що в секторальному розрізі світова економіка радикально змінилася за останні 30-50 років, причому значна зміна відбулася і в центрах локалізації економічного потенціалу, однак наявність циклічності говорить про якийсь більш загальний характер змін, що відбуваються.

Довгостроковий прогноз і навіть аналіз ціни золота стикається з цілою низкою проблем, перш за все пов'язаних з браком інформації для наскрізного порівняння на горизонті понад 150 років, а також такими явищами як монетні мутації (зміна маси або проби), локальні зміни потоків і кількості дорогоцінних металів, відкриття нових центрів видобутку і взаємні коливання курсів золота і срібла в залежності від динаміки світової (транссередземноморський) торгівлі, а також різких змін умов на регіональних ринках праці в Європі в середні віки. Іншими словами, визначення купівельної спроможності золота наштовхується на явну недостатність даних, звідси і виникають такі методи емпіричної оцінки як "одна унція за хороший костюм" та інші.

Проте, прив'язка до окремих видів сільгосппродукції і таким грошовим одиницям як англійський фунт і Турський лівр в ряді досліджень дозволяє виявити не тільки значні, до 6 разів, коливання реальної вартості золота за період з XII до XXI століття, а й наявність середніх циклів, довжиною якраз близько 30-50 років. Пік цін доводиться на кінець XV-початок XVI століття, новий сплеск в золоті стався в середині XVIII століття і саме на цьому рівні ціна знаходилася в середині XIV століття, а також в 80-і роки XX століття і в даний час. Таким чином, можна говорити принаймні про наявність цінових макрокластеров, істотно відрізняються один від одного за середнім значенням ціни золота, в рамках яких також спостерігаються значні коливання і періоди спаду і зростання.

Динаміка попиту і пропозиції золота

За підсумками 2К2014 попит на золото в обсязі 963,8 тонн значно скоротився в порівнянні з аналогічним періодом 2013 року в 1148,3 тонн, що склало 16%. Ринок ювелірних прикрас також показав значне падіння майже в 30%, завдяки в тому числі сезонним факторам. Попит на монети і злитки також продовжив зниження другий квартал поспіль і склав майже 50% з рекордних рівнів попиту минулого року. Баланс ETF за підсумками кварталу незначно знизився на 39,9 тонн. У підсумку загальний інвестиційний попит на золото виріс на 4% по відношенню до 2К2014.

Світовий видобуток золота у 2К2014 перевищила аналогічний показник минулого року на 58,2 тонни, вторинна переробка склала 578,3 тонни, що стало найнижчим значенням з 2007 року. Якщо поточна ситуація з попитом збережеться, то в найближчій перспективі видобуток золота не буде рости і компаніям доведеться скорочувати внутрішні витрати при видобутку золота.

Незважаючи на незначну зміну пропозиції на ринку золота, середня ціна на золото за 2014 рік зросла до значення в $ 1310 за тройську унцію, що склало 8,3%.

Динаміка попиту і пропозиції золота, тонн

Зниження інвестиційного попиту на золото змусило найбільші світові золотодобувні компанії збільшити видобуток золота і одночасно знизити витрати на операційну та інвестиційну діяльність, щоб уникнути поточних операційних збитків. Крім того, багато компаній змушені оптимізувати структуру активів, позбавляючись від непрофільних і збиткових. Вжиті заходи щодо зниження AISC (all-in sustaining costs) в значній мірі виявилися в зменшенні витрат на капітальні вкладення і геологорозвідку.

Динаміка ціни і балансу попиту і пропозиції золота

інвестиції

Загальний інвестиційний попит на золото в першій половині 2014 року зріс незначно - на 1% в порівнянні з аналогічним періодом минулого і становив 341,1 тонни. Одним з факторів відсутності значного інвестиційного попиту стало очікування інвесторами подальшого падіння ціни на тлі поліпшення економічної ситуації в розвинених країнах, а також рекордний попит в 2013 році.

У 2014 році загальні вкладення в золото, включаючи злитки, монети та ETF практично залишилися на колишньому рівні. Попит на злитки і монети знизився в 1К2014 на істотну величину - близько 39%, проте це зниження було компенсоване зростанням інвестицій в ETF, забезпечені золотом. Аналогічна тенденція збереглася і в 2-му кварталі. Попит на інвестиційні продукти збільшив попит на золото з боку фондів. Так фонд SPDR Gold Shares (GLD) збільшив запаси золота на 15 тонн, iShares Gold Trust (IAU) - на 3 тонни.

Незважаючи на загальне незначне зниження інвестицій в золото в світі, в різних країнах спостерігається різноспрямована динаміка.

Попит на злитки і монети в Китаї, Індії, Таїланді і Туреччині в 1К2014 в сукупності знизився на 176 тонн в порівнянні з минулим роком, коли спостерігався інвестиційний бум завдяки зниженню цін на золото.

У Китаї інвестиційний попит знаходиться на найнижчому рівні за останні 4 роки і також спостерігається зниження до минулого року. Сукупна зниження попиту в Китаї та Індії в першій половині 2014 по порівнянні з аналогічним періодом минулого року склало 56%, незважаючи на пом'якшення введених урядом обмежень на імпорт золота в злитках і монетах. Зниження інвестицій в золото також спостерігається в Туреччині, через зрослу політичну нестабільність і ослаблення курсу турецької ліри. У США і Європі інвестиційний попит продовжує залишатися на низькому рівні через повільне відновлення економічного зростання.

резюме

Ми зберігаємо прогноз цін на золото в короткостроковому періоді, при якому ціна на золото в середньому може скласти US $ 1250-1270 за унцію на кінець 2014 року. Прогноз цін на золото в 2014 році може бути неодноразово скоректований в помірних межах через зростання геополітичної напруженості.

Однак ми вважаємо, що в середньостроковій і довгостроковій перспективі ціна золота виглядає відносно стабільною і, ймовірно, не буде торгуватися нижче 1200 доларів до кінця 2015 року. З урахуванням прогнозу стабільності ціни золота, воно є ефективним засобом хеджування не тільки проти негативної ринкової кон'юнктури, але і проти можливої ​​при несприятливому сценарії підвищеної інфляції і загальної нестабільності в рублевої зони.

У ставленні до долара США, як було показано, більш імовірно поступове "сповзання" ціни в рамках довгострокового циклу, з помірним поступовим падінням купівельної спроможності.

огляд повністю