Як взаємопов'язані прибутковість акцій і прибутковість облігацій?

Партнерський матеріал

Відомо що прибутковість облігацій (І депозитів) виражається в номінальних величинах. Так як в момент покупки вона відома, називаються вони інструментами з фіксованою прибутковістю (або fixed income). А ось чи зможе інвестор отримати позитивну реальну прибутковість від своїх вкладень (перевершить номінальна прибутковість рівень інфляції) в момент покупки - невідомо.

Для оцінки потенціалу акцій часто використовується коефіцієнт Р / Е. Примітно, що зворотний коефіцієнт Е / Р характеризує рівень реальної прибутковості, яку може отримати інвестор в довгостроковій перспективі (також можна використовувати показник EPS - від англ. Earnings per share).

Акцію можна уявити як облігацію без терміну погашення (консоль), прибутковість якої розраховується за формулою ренти: розмір купона / вартість облігації (практично Е / Р). Продовжуючи аналогію, можна сказати, що акція - це облігація, по якій не визначено розмір майбутнього купона.

Довгострокова статистика розвинених ринків показує, що боргові інструменти (з прийнятним рівнем надійності) показують більш низьку прибутковість, ніж акції. Протягом останніх 14 років в Росії річна прибутковість депозитів перевершувала рівень інфляції тільки три рази .

З точки зору інвестора, раціонально вимагати від вкладень в акції більш високої прибутковості в силу невизначеності «розміру купона і терміну погашення».

Облігації (і депозити, які потім видають у вигляді кредитів) використовуються для боргового фінансування бізнесу. У загальному випадку, бізнес буде брати в борг, тільки якщо може заробити прибутковість, що перевищує вартість боргового фінансування. Якщо бізнес приносить істотно більшу прибутковість, ніж відсотки по боргах, то бізнесмени будуть збільшувати обсяг боргу і розширювати бізнес. Розширення бізнесу, як правило, веде до зниження його прибутковості і природним чином обмежує можливості з використання боргового фінансування. А збільшення попиту на боргове фінансування підвищує ставки.

Якщо вартість боргового фінансування буде занадто високою (порівнянної або вище, ніж прибутковість бізнесу), це призведе до скорочення використання боргового фінансування і зниження попиту на кредитування з боку бізнесу. Це, в свою чергу, знизить ставки боргового фінансування.

Ставки по депозитах

Ставки по кредитах

прибутковість бізнесу

Ставки за облігаціями

Історично середня прибутковість вкладень в акції в 1,5-2 рази перевершує прибутковість вкладень в облігації. Ситуація, коли вкладення в облігації «Газпрому» приносять номінальну прибутковість 7% річних, а вкладення в акції цієї ж компанії потенційно можуть принести 36% річних, виглядає як мінімум неадекватно (див. приклад розрахунку ).

На цьому базується наша думка про аномально низький рівень Р / Е для російського ринку - 5. Це означає, що реальна прибутковість вкладень в російські акції знаходиться на рівні 20%. Для довідки: в Бразилії цей показник знаходиться на рівні 13 (реальна прибутковість 7,7%), а в ПАР на рівні 10 (реальна прибутковість 10%). У розвинених країн цей показник знаходиться на рівні 15-17 (реальна прибутковість 5,8-6,6%).

З математичної точки зору, для країн, що розвиваються (emerging markets) з зміцнюється курсом національної валюти коефіцієнт Р / Е повинен бути вище (а реальна прибутковість нижче), ніж в розвинених країнах. Тому що в країнах, що розвиваються вище рівень інфляції і вищі темпи економічного зростання. Математичне обгрунтування цього твердження ми приводили в матеріалі «Такий зрозумілий і загадковий Р / Е» . Однак інвестори закладають в оцінку цих акцій ризики ринків, що розвиваються.

Зростання коефіцієнта Р / Е (зниження реальної прибутковості) може привести до різкого зростання російських акцій. Але навіть якщо Р / Е не буде рости, це робить вкладення в акції дуже привабливими. Що станеться з ціною акції через рік, якщо прибуток (Е) зростає, а коефіцієнт Р / Е не змінюється? Вона виросте! А на скільки? Правильно, на розмір зростання прибутку в процентах! Поточний Р / Е = 5 або РТЕК = Етек * 5. Наприклад, зростання прибутку складе 17%, тоді Ебуд = Етек * (1 + 17%), і за умови збереження коефіцієнта на рівні 5, Рбуд = РТЕК * (1 + 17%). Для того щоб ціна акції в майбутньому не виросла, необхідно, щоб коефіцієнт знизився на величину (1-1 / (1 + 0.17)) = 15% і став рівним 4,3.

За останні дев'ять років середньорічне зростання грошової маси в Росії становив 27%, а зростання прибутків російських компаній - 22%. Ці показники природним чином пов'язані між собою. Зростання цих двох показників на 2012 рік прогнозуються в розмірі 20%. Поточний коефіцієнт Р / Е = 5, тобто, якщо коефіцієнт до кінця 2012 року не зміниться, то ціни акцій виростуть в середньому на 20%, якщо коефіцієнт виросте (а він досить низький), то зростання буде >> 20%. Якщо ціни акцій не виростуть, то коефіцієнт повинен буде стиснутися до 4,2 (що зробить російський ринок акцій ще більш недооціненим і привабливим). Ну а щоб акції впали, коефіцієнту необхідно впасти ще нижче. При цьому для того щоб компаніям реінвестувати отриманий прибуток під хорошу прибутковість (Р / Е = 5 це ставка мінімум в 20%), досить просто викуповувати свої акції з ринку. Наприклад, за допомогою байбеков .

Ситуацію, при якій прибутку компаній ростуть, а ціни їх акцій знижуються (коефіцієнт Р / Е знижується ще сильніше), ми в компанії називаємо «сжимающейся пружиною», і це хороша можливість для інвесторів, що займаються регулярним інвестуванням, зробити якомога більше вкладень з високою потенційною прибутковістю. І тут вже незрозуміло, чому більше радіти: зростання ринку або падіння. В результаті такі інвестиції будуть вигідніше, ніж в разі поступального зростання, хоча психологічне спокій від того, що попередні вкладення вже виросли в ціні, безумовно, річ важлива.

висновки:

1. У поточній ситуації існує неадекватно велика різниця між прибутковістю боргових і пайових інструментів, яка з часом буде скорочуватися. Інфляційна накачування світової економіки буде вести до зростання прибутків корпорацій. Зростання дохідності боргового фінансування при цьому малоймовірний. Отже, скорочення різниці в прибутковості між вкладеннями в облігації та акції, швидше за все, буде відбуватися за рахунок курсового зростання останніх.

2. Навіть при збереженні поточного рівня Р / Е російського фондового ринку прибутковість вкладень в акції може бути досить високою. У разі збільшення цього показника зростання вартості акцій буде дуже значним.

Ps Ми запрошуємо всіх, хто уважно прочитав цю статтю, взяти участь в акції «Призи допитливим». «Призи допитливим» - це акція, участь в якій дасть вам можливість, відповівши всього на три питання до тексту статті, стати власником паїв фондів під управлінням компанії «Арсагера» на 1000 руб.

Питання до статті:

Як в середньому співвідноситься рентабельність основної діяльності бізнесу і вартості боргового фінансування?

• Істотних відмінностей не спостерігається, так як бізнесу завжди необхідні боргові ресурси для розширення діяльності
• Рентабельність в кілька разів вище, так як тільки в цій ситуації доцільно використовувати боргове фінансування
• Співвідношення весь час різний і залежить від загального рівня процентних ставок і інфляції в країні
• Рентабельність вище, так як вартість боргового фінансування оплачується з прибутковості бізнесу, а бізнес повинен приносити дохід своїм власникам

Що станеться з ціною акцій компанії «А» через рік, якщо її прибуток виросте, але при цьому коефіцієнт P / E не зміниться?

• Ціна не зміниться
• Ціна знизиться на розмір процентної ставки E / P
• Ціна зросте пропорційно збільшенню прибутку
• Можливий будь-який з перерахованих варіантів

При номінальній дохідності облігацій компанії «А» в 7%, який, згідно з історичними даними , Повинна бути номінальна прибутковість від вкладень в інструменти капіталу даної компанії?

• 7% річних, так як в загальному випадку інвестор отримує рівну прибутковість від вкладень в пайові і боргові інструменти
• 35-37% річних
• Прибутковості боргових і пайових інструментів не пов'язані один з одним
• 10,5-14% річних

Взяти участь в акції

____________________________________________________________________________

«УК« Арсагера »
194021, Санкт-Петербург, вул. Шатель, будинок 26А БЦ «Ренесанс», 8-й поверх.
Тел. (812) 313-05-30
arsagera.ru
Ліцензії ФСФР Росії: № 21-000-1-00714 від 06.04.2010, № 078-10982-001000 від 31.01.08

Фото: pixabay.com