Інвестиції в бізнес: пайова участь або позику?

Основним способом отримання грошового потоку на інвестований капітал, який я використовую, є видача позик малому і середньому бізнесу.

Чому саме малий і середній бізнес?

Раніше я вже займався кредитуванням, в тій його формі яка відома під назвою мікро- кредитування. Я надавав невеликі позики фізичним особам під досить високий відсоток. Згодом мені стали зрозумілі суперечності мікрокредитування. Типовий позичальник спочатку є людиною, яка не здатна виконувати свої зобов'язання за договором - його доходи настільки недостатні, бюджет расбалансірован, а борги великі, що в один прекрасний момент він виявляється не в змозі платити за боргами. Йому фізично простіше почати ухилятися від повернення боргів, ніж думати, де б заробити, щоб розрахуватися з боргами. Таким чином, фінансуючи марнотратне поводження боржника, позикодавець тільки погіршує загальну ситуацію. А неефективність роботи органів примусового виконання завершує загальну картину.

Малий і середній бізнес на відміну від фізичної особи може потребувати позику з інших причин - потребуючи в оборотному капіталі або засобах на розвиток, але не маючи достатнього розміру активів, застав або поручителів, бізнес не може отримати кредит в банку. Такі бізнеси, на мій погляд, є ідеальними клієнтами для надання позик. Єдине питання полягає в тому, щоб визначити, яким бізнесом є черговою здобувач інвестицій - прибутковим, які заробляють і шукають гроші для подальшого зростання або нестійким, які намагаються за допомогою інвестицій залатати діри в операційній і комерційної діяльності.

Позику або доля?

Другий аспект, на який інвестор повинен дати собі відповідь - яку форму інвестицій віддати перевагу: часткову (частка в бізнесі в обмін на інвестиції) або боргову (інвестиції а вигляді процентної позики)? Саме про ці аспекти і піде мова в даній статті.

Позики є боргову форму залучення фінансування, яка передбачає повернення первісного капіталу і виплату відсотків в обумовлений термін - на відміну від часткової форми, де інвестор в обмін на інвестиції отримує частку в проекті, наприклад це може бути казино Riobet , В розрахунку на те, що вартість його частки зросте в майбутньому або проект з часом почне виплачувати дивіденди з одержуваного прибутку. Однак виникає питання: яка форма інвестування МСБ краще? У разі пайової участі інвестор передбачає, що проект буде рости в ціні і одержуваного прибутку з такою швидкістю, яка окупить початкові вкладення і дасть прибуток на інвестиції в розмірі, що перевищує дохід, який він отримав би в разі боргової форми участі. У разі боргового участі інвестор вибирає більш консервативний варіант - зрозумілі умови повернення первісних інвестицій, конкретні терміни і певний дохід. Таким чином, питання вибору форми участі інвестора в фінансуванні МСБ - це перш за все питання оцінки інвестором темпів зростання об'єкта інвестицій, його ставлення до ризику і особистих переваг.

Критичне питання, на яке повинен відповісти інвестор, полягає в тому, щоб правильно оцінити, чи здатний досліджуваний проект показати такі темпи зростання, чи вистачить у нього ресурсів, чи не зламається він, долаючи обмеження зростання? Реальність така, що велика частина проектів МСБ залишаються такими занадто довго, щоб забезпечити інвестору, який вибрав часткове фінансування, повернення початкових інвестицій в прийнятні терміни і принести при цьому пристойний дохід понад інвестованих коштів. Чому так відбувається?

Рух грошового потоку

Щоб зрозуміти переваги обох форм участі в бізнесі і порівняти їх між собою, необхідно розуміти як працює бізнес з точки зору грошового потоку. Будь-яке підприємство створюється з метою отримання прибутку в процесі своєї діяльності. Однак прибуток як фінансовий показник не дає достатньо інформації для розуміння функціонування бізнесу. Для цієї мети краще використовувати грошовий потік. Грошовий потік - це динамічна величина, яка включає виміри обсягів грошових коштів, які проходять через конкретне підприємство, і які на своєму шляху проходять певні ключові точки.

Структура грошового потоку будь-якого підприємства має на увазі наявність доходів, що включають надходження грошових коштів від продажу товарів або надання послуг, і витрат, які в свою чергу діляться на змінні (як правило, витрати, пов'язані з реалізацією) і постійні (як правило, витрати, пов'язані з забезпеченням бізнесу необхідними речами). Таким чином, змінні витрати складають собівартість продажів, а постійні включають витрати на підтримку існуючої організаційної та функціональної структури підприємства (оренда офісу, господарські витрати, обслуговування техніки, бухгалтер і т.д.). Далі. Якщо з доходів підприємства відняти змінні витрати (витрати на реалізацію), ми отримаємо валовий прибуток.

Важливий момент. Саме валовий прибуток є грошима, які належать підприємству і якими воно (підприємство) може розпоряджатися на свій розсуд. Значення виручки ще не означає, що всі ці гроші належать підприємству, так як значна частина цих грошей (часто 80-90%) буде витрачання в рамках виробничого циклу діяльності компанії.

Запас міцності

Далі. З валового прибутку підприємство сплачує свої постійні (операційні) витрати. Різниця між валовим прибутком і постійними витратами утворює запас міцності. Чим більше запас міцності, тим стабільніше діяльність підприємства з точки зору отримання прибутку. Якщо запас міцності незначний, це означає, що компанія може легко стати збитковою при зміні кон'юнктури (зниження виручки, рентабельності продажів, збільшення витрат на оплату праці і т.д.).

Що відбувається, якщо у підприємства не вистачає валового прибутку для оплати операційних витрат? Керівник починає оплачувати витрати за рахунок коштів, призначених для оплати постачальникам, підрядникам і т.д., іншими словами, залазить в гроші, призначені для роботи виробничого циклу. Наслідком цього є збої у виробничому циклі, в наслідок яких зменшується валовий прибуток підприємства, а значить запас міцності стає ще менше. Утворюється замкнуте коло, в наслідок якого колись прибуткове підприємство стає хронічним неплатником, а прибуток стає забутим поняттям.

Таким чином, і інвестор, що вважає за краще інвестиції в обмін на частку, і інвестор, що орієнтується на позику, повинні прагнути до фінансування підприємств з достатньо високим запасом міцності і уникати підприємств, де запас міцності недостатньо високий.

Примітно, що власники і директори підприємств можуть вважати, що залучення фінансування може допомогти їм вирішити проблему низького запасу міцності, хоча найчастіше відбувається якраз протилежне - залучення фінансування збільшує витрати підприємства за рахунок необхідності платити відсотки, в результаті чого грошей підприємству в наступні періоди не вистачає ще більше. Іншими словами, низька валовий прибуток - це проблема управління, а не проблема фінансів. Залучати фінансування підприємству має сенс тільки тоді, коли кожен залучений рубль інвестицій збільшує його валовий прибуток як мінімум на 2 рубля. Саме тоді інвестиції будуть корисними для підприємства і прийнятними за ризиками для інвестора.

Чим боргове участь краще пайової?

Тепер, коли нам ясна логіка руху грошового потоку і концепція запасу міцності, повернемося до нашого питання про переваги способів фінансування. Якщо все вищесказане зобразити графічно, то ми отримаємо наступну картинку:

А тепер давайте подивимося, в якій частині знаходиться потенційний дохід інвестора при кожному способі фінансування. При частковому способі інвестор отримує дохід з прибутку - це 4 чергу, сама остання й сама залежна від всіх аспектів роботи бізнесу. При борговому, відсотки інвестора входять у витрати, тобто підлягають оплаті в 3 чергу.

Далі. При пайову участь інвестору необхідно контролювати правильність відображення прибутку в обліку підприємства. Чи всі доходи бізнесу відображені в обліку? Чи всі витрати бізнесу обгрунтовані і необхідні? Відповідно, інвестор, який вибирає часткову форму інвестування, змушений забезпечувати собі необхідний обсяг контролю і як ніхто інший потребує довірі до управлінського складу підприємства. А необхідність контролю породжує конфліктні ситуації з власником бізнесу, який прагне зберегти по максимуму управлінські функції в своїх руках. Інвестор, що віддає перевагу займ, отримує дохід від суми інвестицій і не потребує необхідності контролювати прибуток. Договір позики виступає своєрідним шлюбним договором, який чітко регламентує права і обов'язки сторін, що кожна сторона розраховує отримати від другої і коли їх відносини можна вважати завершеними.

Інші переваги часткового фінансування. По-перше, що виплачується інвестору дохід є не частиною прибутку, а витратою для підприємства, тому можливостей зменшити його за допомогою прийомів бухгалтерського обліку значно менше. По-друге, позики відображаються на балансі підприємства як пасив, що дозволяє інвесторові розділити ті гроші, які він отримує від підприємства як дохід, і ті гроші, які ви отримуєте в якості повернення вкладених коштів. Інвестор, який вибрав долю, як правило, повертає свої інвестиції за рахунок платежів від бізнесу, і змушений в першу чергу орієнтуватися на повернення інвестицій, а потім вже вважати свою прибуток. По-третє, за законодавством РБ (як і багатьох інших держав) при ліквідації підприємства, права кредиторів задовольняються раніше, ніж задовольняються права власників, отже, юридично, інтереси інвестора через позику виявляються краще захищені більшою мірою, ніж інвестора в долю.

Як я інвестував в частку? >>>

Чому я не інвестую в стартапи? >>>

Інвестиції в спеціальні ситуації >>>

Баффет теж використовує позики

Головним аргументом пайового інвестування залишається можливість отримання більшого доходу, як правило, в разі зростання вартості бізнесу при його подальшому продажі і викуп частки інвестора. Однак відкритим залишається питання, наскільки реальною видається ця можливість, щоб мало сенс приймати на себе ризики пайової участі?

Витончене рішення в цьому ключі показав Уоррен Баффет - найбільший інвестор світу. Схиляючись в цілому до надання часткового фінансування через покупку і консолідацію пакетів акцій, Баффет був неодноразово помічений в укладанні угод боргового характеру. Так, в 2008 році він надав позику корпорації Mars в розмірі 4,4 млрд $ і одночасно придбав 19,38% корпорації Wrigley, на поглинання якої націлився Mars. У 2016 році стали відомі подробиці цієї угоди - сторони домовилися, що Berkshire Hathaway надає Mars право придбати 1/2 придбаного пакета акцій за обумовленою ціною (вартість угоди не розголошується). Інша угода Баффета - придбання привілейованих паперів Goldman Sachs і General Electric з високою для США ставкою доходу - 10% річних, безкоштовно отримавши при цьому 5-річні варранти (цінний папір, що надає право на придбання інших цінних паперів певного обсягу, протягом певного терміну за заздалегідь обумовленою ціною) на покупку звичайних акцій цих компаній. Аналогічну структуру мала угода Баффета з придбанням 6% привілейованих акцій Bank of America, яка крім самих привілейованих акцій дозволила Баффету отримати варранти на покупку 700 млн звичайних акцій повністю або частинами в $ 7,14 протягом 10 років.

Таким чином, будучи пайовою інвестором, схильним до придбання часток в бізнесі, Баффет показав себе майстром укладення угод, що поєднують в собі переваги пайової і боргового фінансування.

Для мене найбільш прийнятним варіантом залишається надання боргових інвестицій з поступовою амортизацією (погашенням) основної суми позики. Така форма інвестування здається мені найменш ризикованою і найбільш підходящою для вирішення завдання приросту капіталу у вигляді забезпечення постійного потоку грошових коштів, спираючись на який я можу здійснювати інші інвестиції, так само як обслуговувати свої зобов'язання.

Мої виступи по темі: