Рейтинг інвестиційної привабливості ринків

7:44 / Середа, 15 липня 2009 р
Газета «Дело» та інвестиційна компанія «Драгон Капітал» представляють спільний проект «Рейтинг інвестиційної привабливості ринків в Україні». Мета проекту - визначити найбільш цікаві галузі української економіки для вкладення інвестицій.
Як ми це робили
Найпривабливіші ринки для вкладення інвестицій визначалися експертним шляхом. В оцінці взяли участь понад 30 експертів з інвестиційних компаній, банківських установ, компаній-виробників (дивіться повний список нижче).
Рейтинг привабливості ринків
Кожен з них дав свою оцінку інвестиційної привабливості секторів української економіки, на основі чого був сформований рейтинг. Для цього експертам було запропоновано список з 30 найбільших і найбільш важливих для української економіки секторів (враховувалась їхня частка у ВВП). Кожному з відібраних ринків вони привласнювали бали від 1 до 100. На основі отриманих відповідей ми виділили 12 найбільш привабливих ринків, інвестиційну привабливість яких експерти оцінили як «вище середнього» (оцінка - понад 50 балів). Широке коло експертів, які взяли участь в складанні рейтингу, дозволив отримати максимально об'єктивні результати.
При підготовці проекту всім експертам було запропоновано однакові вихідні умови: часовий горизонт інвестування - від 12 до 18 місяців; привабливість секторів економіки оцінювалася в першу чергу для вітчизняного інвестора.
Більшість експертів також погодилися вказати критерії, на основі яких вони оцінювали привабливість галузей. Ці дані ми узагальнили і також публікуємо.

Найбільш фінансово здорові компанії
Одночасно аналітики інвестиційної компанії «Драгон Капітал» в рамках кожної з топ-галузей визначили найбільш фінансово здорові компанії на основі якісних показників їх діяльності (див. Стор. 10). Для цього в рамках кожного з 12 відібраних секторів були виділені по 10 найбільших компаній за обсягами реалізації продукції. Якщо галузь включала в себе кілька важливих підгалузей, тоді відбиралися по 10 компаній з кожної підгалузі, щоб максимально повно охопити всі найбільші підприємства цього сектора. Таким чином, аналітики «Драгон Капітал» в кожній з галузей в результаті ранжирували до 50 компаній (вибірка). Наприклад, в секторі фармацевтики були відібрані 10 найбільших виробників фармацевтичної продукції, 10 компаній-лідерів з виробництва фармсубстанцій і 10 найбільших дистриб'юторів фармпродукції, всього - список з 30 компаній. У той же час по деяких галузях повний список складався всього з 10 компаній, як наприклад в секторі телекомунікацій.
До відібраних компаніям «Драгон Капітал» застосувала окремі показники фінансового аналізу, щоб оцінити фінансовий стан, або так зване «здоров'я» компаній. Більшість цих показників є важливими для інвесторів і використовуються ними при прийнятті рішень про вкладення коштів.
Розробляючи систему оцінки і ранжирування, аналітики «Драгон Капітал» спеціально використовували цілий ряд традиційних показників, які демонстрували б рівень боргового навантаження підприємств і можливості обслуговувати наявну заборгованість. Багато перспективні підприємства, які до кризи росли по експоненті, увійшли в кризу з великими боргами, обслуговувати які в сформованих умовах важко, а для деяких і зовсім неможливо. Якщо ж не враховувати ці борги, то бізнес компанії виглядає сильним, має хороші перспективи. Однак якщо дивитися на такі компанії через призму їх заборгованості, то багато з них перебувають на межі банкрутства або вже фактично є банкрутами. Тому, крім зростання продажів, рентабельності компаній, значна увага приділялася аналізу рівня їх заборгованості.
За кожним критерієм виставлялися оцінки 1 або 0. Якщо показник компанії був краще, ніж середній показник по сектору або за вибіркою з провідних 10-50 компаній в галузі, компанія отримувала 1 бал, якщо гірше - 0 балів. Потім всі отримані бали підсумовувалися. Додатково кожної компанії аналітик, що спеціалізується на даних секторах, міг додати 2 бали, грунтуючись на своїй суб'єктивній оцінці. В даному випадку роль аналітиків була в тому, щоб абстрагуватися від чисто фінансових показників і, базуючись на своїх знаннях про сектор, дати якісну оцінку інвестпривабливості: впізнаваності компанії, її відкритості, рівнем корпоративного управління та іншому.
У підсумковий рейтинг від кожного сектора увійшли 4-5 компаній, які отримали максимальні оцінки. Саме ці компанії, на нашу думку, і є найбільш цікавими для інвестицій в сьогоднішніх кризових умовах, саме вони повинні принести своїм інвесторам максимальний прибуток.
Варто відзначити, що з фінального списку секторів, за які проголосували експерти, ми вирішили виключити зерноторгівлі, хоча ця галузь отримала другий результат (64,1%) за підсумками голосування експертів. Рішення викликане специфікою ринку. П'ятірку найбільш привабливих компаній в секторі сформували спільні підприємства та представництва найбільших світових трейдерів, таких як Nidera, Glencore, Alfred C. Toepfer International, Cargill і ін. Але добре відомо, що ймовірність проникнення українського капіталу в транснаціональні компанії вкрай низька, тому, незважаючи на привабливість, ми публікуємо рейтинг без зерноторгівлі ».
При підведенні підсумків ми також зіткнулися з проблемою відбору компаній. Справа в тому, що багато українських холдинги мають розгалужену юридичну структуру, активи розпорошені між безліччю дрібних компаній. З огляду на доступну нам інформацію, ми об'єднували відомі нам компанії в групи, щоб оцінити безпосередньо холдинг. Крім того, отримані оцінки додатково коректували в залежності від ситуації по холдингу в цілому, яка могла відрізнятися від ситуації в окремих компаніях.

Критерії оцінки:
1. Рентабельність (чиста і EBITDA). Порівняння рентабельності компаній із середнім значенням по галузі і по вибірці.
2. ROE (рентабельність акціонерного капіталу). Порівняння ROE компаній із середнім значенням по галузі і по вибірці.
3. Зростання продажів. Порівняння компаній із середнім значенням по галузі і по вибірці.
4. Частка компанії в своєму сегменті.
5. Рівень заборгованості (борг компанії / акціонерний капітал). Порівняння компаній із середнім значенням по галузі і по вибірці.
6. Відношення боргу компанії до обсягу генеруються доходів (борг / EBITDA). Порівняння компаній із середнім значенням по галузі і по вибірці.
7. Коефіцієнт покриття процентних виплат по кредитах з операційного прибутку. Порівняння компаній із середнім значенням по галузі і по вибірці.
8. Оцінка інвестиційної привабливості компаній аналітиками, що спеціалізуються на тій чи іншій галузі (додатковий бали).
Що враховували експерти при складанні рейтингу
При ранжируванні ринків за ступенем інвестиційної привабливості кожен експерт вказував критерії, якими він керувався, а також їх значимість. Важливість критеріїв оцінювалася за 100-бальною шкалою. Середньозважена оцінка всіх експертів дозволила виділити три ключові критерії відбору галузей: прибуток компаній в даному секторі економіки (ступінь важливості - 60,9%), прибутковість або відношення прибутку до реалізації (ступінь важливості - 58,0%), а також ставлення реалізованої продукції до виробленої (ступінь важливості - 40,7%). В останню чергу, на думку експертів, інвестори дивляться на «обсяг реалізації продукції на співробітника, на підприємство» (ступінь важливості - 20,2%), на «кількість співробітників і підприємств у галузі» (ступінь важливості - 17,5%) і на «обсяг іноземних інвестицій» в даний сектор економіки (ступінь важливості - 17,5%).
У той же час варто відзначити, що єдиної думки у експертів при виборі критеріїв оцінки інвестиційної привабливості галузей не було. Кожен з них керувався своїм набором. Наприклад, директор з досліджень та аналізу групи DCH Андрій Фоменко серед першочергових факторів виділив «очікуваний глобальний дефіцит або надлишок потужностей» і «очікувану зовнішню і внутрішню цінову кон'юнктуру продукції галузі». Також, на думку експерта, важливо знати рівні модернізації основних фондів і боргових зобов'язань в галузі.
На думку віце-президента міжнародної інвестиційної компанії SigmaBleyzer Сергія Булавіна, одним з найважливіших критеріїв є аналітичний показник EBITDA (показник прибутку компанії до вирахування податків, нарахованих відсотків по кредитах і амортизації). Також, за словами Булавіна, для визначення інвестпривабливості необхідно знати прогноз зростання продажів і ціни бізнесу на час вкладення інвестицій.
Держрегулювання галузі, на думку начальника аналітичного відділу «Українського фондового центру» Володимира Ланди, також в значній мірі впливає на рішення інвесторів. З ним погоджується старший менеджер міжнародної аудиторсько-консалтингової компанії «Делойт» Олександр Когут і додає, що інвестиційна привабливість значно підвищується, якщо корпоративне управління компаній в даній галузі прозоре і відповідає високим стандартам.
Експерти також відзначають, що фінансова криза змістив акценти при виборі показників привабливості галузей. Так, на думку фінансового директора дистриб'юторської компанії «СВ-Трейдинг» Лариси Салій, на прийняття рішень інвесторами зараз досить сильно впливає залежність швидкості оборотності грошових коштів від зниження доходів населення в умовах кризи. У свою чергу, директор з маркетингу ТМ «Шустов», ТМ «Ореанда» Юлія Комарова наводить приклад банківської сфери, яка «зважаючи на значний дисконту при покупці активів в галузі банківських послуг» в умовах кризи отримує кращі позиції в очах інвесторів. Нестача коштів в даний час виводить в список першочергових критеріїв інвестпривабливості розмір необхідних капіталовкладень, відзначають аналітики.

Експерти, які взяли участь в оцінці інвестиційної привабливості ринків:
1. Архипов Ілля, директор з розвитку бізнесу фінансово-промислової групи "СКМ".
2. Бєлінський Юрій, глава департаменту аналітики інвестиційної компанії Astrum Investment Management.
3. Беспятов Андрій, керівник аналітичного департаменту інвестиційної компанії "Драгон Капітал".
4. Блавдзевич Олександра, віце-президент Українського союзу промисловців і підприємців.
5. Булавін Сергій, віце-президент міжнародної інвестиційної компанії SigmaBleyzer.
6. Держипільський Ігор, аналітик інвестиційної компанії Capital Times Ltd.
7. Десяк Сергій, директор компанії " Євроконсалтинг ".
8. Зінченко Ірина, директор департаменту маркетингу Baker Tilly Ukraine.
9. Ільчук Олександр, директор ТОВ "Європейське агентство з повернення боргів".
10. Калапуша Олексій, керівник підрозділу по роботі з енергосекторі департаменту аудиту Baker Tilly Ukraine.
11. Келлер Пітер, аналітик інвестиційної компанії "Трійка Діалог Україна".
12. Ковальов Юрій, портфоліо-менеджер групи SEB Bank.
13. Когут Олександр, старший менеджер міжнародної аудиторсько-консалтингової компанії "Делойт".
14. Комарова Юлія, директор з маркетингу ТМ "Шустов" і ТМ "Ореанда".
15. Лаба Олег, директор з розвитку групи компаній "АІС".
16. Ланда Володимир, начальник аналітичного відділу ТОВ "Український фондовий центр".
17. Лобач Андрій, старший менеджер проектів Фонду "Ефективне Управління".
18. Мартиненко Олександр, старший аналітик інвестиційної компанії "Трійка Діалог Україна".
19. Найман Ерік, начальник управління інвестиційно-банківських послуг АКБ "Укрсоцбанк".
20. Невмержицький Сергій, старший аналітик інвестиційної групи "Сократ".
21. Пархоменко Андрій, економіст інвестиційного банку "Конкорд Капітал".
22. Патлавський Руслан, аналітик інвестиційної компанії Foyil Securities.
23. Печерицин Олександр, начальник відділу аналізу фінансових ринків АБ "ІНГ Банк Україна".
24. Салій Лариса, фінансовий директор дистриб'юторської компанії "СВ-Трейдинг".
25. Самардак Олександр, заступник директора з корпоративних зв'язків міжнародного автомобільного холдингу "Атлант-М".
26. Сафаралиев Ісмаїл, аналітик інвестиційної компанії Foyil Securities.
27. Сивопляс Сергій, керуючий партнер інвестиційної компанії "Делфі Капітал".
28. Степанов Валерій, віце-президент з розвитку концерну "Стирол".
29. Степанов Константин, керівник аналітичного департаменту інвестиційної групи "Сократ".
30. Степенко Володимир, директор з маркетингу консалтингової компанії SV Development.
31. Тарасенко Андрій, провідний економіст інвесткомпанії "Альтана Капітал".
32. Фоменко Андрій, директор з досліджень та аналізу групи DCH.
33. Хорошун Дмитро, старший аналітик інвестиційної групи "Сократ".
34. Цепенда Олександр, аналітик інвестиційної компанії "Трійка Діалог Україна".
35. Шавалюк Любомир, аналітик компанії КУА "КІНТО".
36. Андрій Шевчишин, керівник аналітичного департаменту інвестиційної групи "ТАСК".

джерело: http://delo.ua/news/109711/